纽约华尔街，所有人都愣住了。美国政府20年期公债的竞价结果已经出炉：最后成交价为5.047%中国证券公司前100名，较四月份的4.810%高出24个百分点，是7个月以来的最低水平。交易者看着显示屏上不断变化的数据，意识到问题很严重，因为银行的尾巴价差越来越大，这就意味着没有多少投资人感兴趣，而美国政府也不得不通过上调利率来吸引更多的购买者。
市场迅速做出了回应。10年期国债收益率飙升至4.6%,30年期国债也升至5%，均超过4月初出现“三杀”危机时的高位。随着标普500指数暴跌1.6个百分点，道指暴跌将近1000点，股票市场崩溃。美元指数已经低于100，这是从2023年以来的第一次。仅仅数个小时，美国股市再次上演了股市和债券的悲剧， VIX指数上涨了15%，使得金价达到了3315美金一盎司的历史新高。
在暴风雨的中心，人们的视线都集中到了联邦储备银行的办公楼上，这家曾经在多次金融危机中挽救了自己的生命，但现在它陷入了困境。一边是在高通货膨胀下不能轻易降低利率的枷锁，一边又是因关税而引发的股市海啸。联邦储备委员会（Federal Reserve）主席鲍威尔（Powell Powell）的名言“不确定”，在这一刻成为了金融市场的最好诠释。
美国联邦储备委员会
联邦储备委员会的麻烦从5月开始就已经开始显现。在五月七日的议息会议上，美联储开放市场委员会（FOMC）已经连续三次保持了4.25%到4.5%的水平，而此前人们一直在期待着减息的迹象。三次在公告中提到"不确定因素"--"虽然贸易净变动对数据产生了冲击","经济前景的不确定因素进一步增加","失业率和通货膨胀加剧的危险也在增加"。上述言论的改变，被分析家们视为是联储滞涨忧虑的清晰证明。
鲍威尔的记者招待会更是把“模糊艺术”推向了一个极端。在回答媒体提问时，他一再重申：“我们还需耐心等候更明确的经济迹象，”他一再重申，“这一税率有可能会触发暂时的通货膨胀，但是它也会有长期的效果。”这一声明是针对四月份特朗普总统所引发的一场针对中国的反倾销税：对中国征收145%的反倾销税，以及对世界上75个国家征收10%的普通税率。
芝加哥联储（Chicago Fed）总裁奥斯坦·古尔斯比（AustanGoolsbee）提出了更加直接的批评，他把这一税率称作“滞胀冲击”，同时抬高了物价和经济发展，而联邦储备委员会却没有一个针对这种震荡的常规对策。
华尔街各大金融公司对其预期进行了快速修正。摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析家称，新的税率会推动美国的通货膨胀率达到3.0%到3.5%之间，而到了2025年， Fed就会彻底终止利率下调，或者在2026年重新开始利率上涨。国泰海通的宏观研究小组则指出，如果目前的税率保持不变，则会将 CPI推高至1.2个百分点，这就足够限制 FED减息的余地了。
两面夹刀的白宫
就在联邦储备委员会在通货膨胀和萧条之间徘徊之际，美国政府的经济政策却让人们感到矛盾。五月四日，特朗普在接受一次接受采访时，对鲍威尔的抨击态度有所缓和：“我没有炒掉他的意思，而且不久就会有人接替他，对吧？”在这种表面上的玩笑之下，美国财政部长贝森特与商务部长卢特尼克对奥巴马发出了一次严厉的劝告，称开除联邦储备委员会主席将会引起一场经济危机。
但是，来自政府的压力并没有减少。特朗普一方面对利率进行了公开的压力，另一方面则是在使用两种主要的经济手段：关税和税收减免。在五月十八日，美国国会预算委员会批准了特朗普在选举中所做的主要削减措施：对单个个人的减免金额将提升1,000美金，对夫妇将会提升2,000美金，对小孩将会额外增加500美金。根据美国国会的税收联盟估计，这项措施将使美国的税收收入降低1400亿，也就是国民生产总值的0.5%。
这就形成了一个矛盾的财政逻辑：一方面通过征收关税来提高税收（在过去的五个月里，大约有五百亿美元），另一方面却通过减税来减少税收。更为严重的是，美国在2025年将会有9.2兆美元的负债，如果没有一个低息贷款，那么美国的利息开支就会大幅增加。高盛的贸易分部在早上的新闻中说到：“即使是对市场造成短暂的打击，奥巴马也必须降低利率以保持其负债水平。”
周三股市暴跌
五月二十一日的股市暴跌并不是个别现象。上周美国股市刚刚迎来一轮疯狂上涨，标普500指数从四月的关税低位回升了19.5%，只差一小段时间就进入了技术上的牛市。但是，看似乐观的外表下隐藏着结构上的弱点： CNN恐慌/贪婪的指标已经处于极端的贪婪状态， AAII的个人投资者数量急剧上升，并且在崩盘前夕，人气已经到达了一个临界点。
随着20年期国债的流拍，一张又一张的多米诺骨牌被抛了下来。首先是债券市场的崩溃，10年期国债的收益突破了这个重要的心理支撑线——4.5%；然后，恐慌式的卖盘在股票市场中扩散，首先是技术股；美元对日圆下跌到低于151，创下90年代来的最大一天下跌。三个杀手模式之后，由于对冲基金的程序操作，导致了连续的交割，导致了波动体衍生产品的资金被抽走，导致了股市的下跌。
嘉盛证券的一位分析家在他的收市报告中说：“作为安全避风港的美国国债已经变成了危险，那么，就只剩下了黄金和日圆这两个诺亚的大船了。”这条消息很快成为了商人的座右铭，黄金价格在一天之内上涨了3%，日圆对美元的汇率也上涨了2.7%，而瑞士法郎则是一种传统的安全避风港。更为细微的是，比特币也出现了异常波动：虽然主要资产都在流血，但它与预期相反，它反而上升了1.2%，这表明一些钱正在逃离法律规定以外的“电子庇护所”。
救市是否进入了倒数阶段？
五月二十二日凌晨，一名联邦储备委员会官员的“泄密”引起了轰动。他对花旗高级官员的早餐表示：“如果税率保持在10%，那么今年的减息机会就会大大提高。”这一新闻通过彭博的终端传播开来，使期货市场快速地把9月份的减息可能性从41%提高到67%。
不过，这支“强心剂”的作用，还是值得怀疑的。中信证券早间记录显示，目前市场已经处于“滞胀交易”的经典形态，即在增长减速的同时又伴随着更高的通货膨胀，因此放松货币政策很有可能产生相反的效果。更为实际的做法也许是等候一场政治游戏的结局：特朗普的税收减免计划将于八月上旬开始实施，而在七国集团首脑会议期间，有关关税问题的讨论也将变得清晰。直到那一天到来， Fed可能只能跟随欧洲中央银行主席拉加德（Lagarde Lagarde）的步伐，通过言语上的干涉来维持利率水平，并以此来稳固市场的期望。
市场的一致意见正在悄悄发生变化。巴菲特最近的动作在华尔街的交易场上传播开来，伯克希尔·哈撒韦公司拥有超过2,000亿美金的巨额资金。“只有股民还在等吗？”摩根大通的个人金融咨询师在给顾客的一份备忘录里说：“在不确定的情况下，持有资金是最好的防卫手段。
六月上旬的太阳还没有让股市降温。Fed的利率观测结果表明，交易商对九月份的减息预计是在五月早些时候。但是，过去的教训总是萦绕在人们的心头：1980年代后期，联邦储备委员会提高利率，导致日本陷入了“迷失的30年”；1990年代中，亚洲爆发了一场由利率上升引发的经济危机；而2004-2006年度的利率上升，导致了世界范围内的经济危机。
“这次不同了。”美国联邦储备委员会（Fed）的一位经济学家 DanielleDiMartinoBooth在他的一个专栏里写到：“如果美国政府通过征收关税重新塑造了贸易地图，通过削减税收来挖走了他们的金融基础，那么联邦储备委员会的减息行动不过是给疯狂的负债火上浇油罢了。”目前，黄金价格仍然在华尔街贸易终端的显示屏上跳跃着，美债利率继续上行中国证券公司前100名，这是对救市的最终判断，因为这是一个非常现实的问题。
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